中國粉體網訊 2018 年 5 月 1 日，龍蟒佰利（002601） 行業競爭對手 VENATOR （VNtr.N）發布 2018 第一季度財報， 2018 年第一季度 VENATOR 實現營業收入 6.22億美元，同比 2017 年第一季度增長 15.8%；實現營業利潤 1.08 億美元，同比 2017 年第一季度增加 1.22 億美元。2018 年第一季度 VENATOR 實現歸母凈利潤 7800 萬美元，同比 2017 年第一季度增加 9400 萬美元。截至 2018 第一季度報告期末，VENATOR 總資產達到了 29.98 億美元，相比 2017 年年末增長 5.3%。
Venator 的業務主要分為兩部分：二氧化鈦和高性能添加劑。二氧化鈦業務部門負責二氧化鈦的生產和銷售， 經營著 8 個分布在全球的二氧化鈦生產設施。Venator 二氧化鈦和高性能添加劑的業務曾隸屬國際化工巨頭亨斯曼，2017 年 8 月 8 日實現了這兩項業務的剝離并在美股完成首次公開發行。
2018 年一季度 Venator 二氧化鈦業務實現營收 4.56 億美元，同比 2017年第一季度增長 18.4%；高性能添加劑業務實現營收 1.66 億美元，同比2017 年第一季度增長 9.2%。2018 年 Venator 經調整后的 EBItdA 實現1.57 億美元，同比 2017 年第一季度增長 220.4%，其中二氧化鈦業務EBItdA 為 1.43 億美元。
2017 年 1 月， Venator 位于芬蘭波里的工廠遭受了火災破壞，波里工廠的二氧化鈦年產能達 13 萬噸，占整個公司產能的 17%，由于保險公司的賠償，波里火災并未對 2018 年一季度和 2017 年至今的業績造成重大影響。2018 年第一季度二氧化鈦的營收同比增加 18%，受芬蘭火災以及公司的重組計劃影響，二氧化鈦銷量同比降低 15%，但這一負面影響被二氧化鈦價格提升以及匯率利好因素抵消。
Venator 預計 2018 年第二季度二氧化鈦的價格將會繼續上行，盡管波里火災對產能造成了一定的負面影響，預計公司二氧化鈦的銷量也將有所增長。 Venator 預計 2018 年將斥資 1.2 億美元用于資本支出，此外，公司的業務重組改進計劃的實施將于 2018 年底完成，該舉措能有效地降低成本并進一步提升盈利能力。
龍蟒佰利投資要點：
業績符合預期，龍蟒鈦業并表和鈦白粉價差擴大助力公司業績增長。佰利聯 2016 年 9 月完成收購龍蟒鈦業 100%股權實現并表，鈦白粉產能由 20 萬噸/年增加到 56 萬噸/年，成為亞洲第一世界第四的鈦白粉企業，國內市場占有率達 15.9%， 龍蟒佰利產品全年出口量約占全國出口總量的 39.0%。2017 年龍蟒佰利八次公告上調鈦白粉價格，2017 年四季度價格出現回落。截至 2018 年 3 月 30 日，四川龍蟒鈦業金紅石鈦白粉出廠價格達到 18000 元/噸，同比 2017 年同期維持不變，上游鈦精礦產品報價 1400 元/噸，同比 2017 年同期的 1580 元/噸下降 1 1.4%，鈦精礦-鈦白粉價差達到 14780 元/噸，同比 2017 年同期 13745 元/噸擴大 7.5%，龍蟒鈦業并表和鈦白粉價差擴大助力公司業績增長。
海外產能逐步退出，行業集中度進一步提高。海外產能在 2012 至2015 年四年期間行業低谷期間持續退出，特諾、亨斯曼等國際巨頭2015 至 2016 年累計退出產能超 20 萬噸；而同期中國產能占比從37.4%提升至 44.6%。國內在行業競爭和環保的雙重壓力下，低于 5萬噸產能部分退出。大型生產企業產能集中度 2017 年已經達到 60%以上，行業供給側集中度進一步提高。
新興市場需求快速增長，國內鈦白粉出口市場空間大。 鈦白粉在國內下游市場以房地產為主，其中重涂領域鈦白粉應用在海外國家建筑涂料市場占比高達 70-75%。國內鈦白粉出口量從 2007 年 13.7 萬噸增長至 2016 年 72.2 萬噸。海外新興經濟體中越南、印尼、泰國、印度的人均 GDP 均居于 1300-8000 美元之間，處于快速增長期。其中人均 GDP 在 2000 美元左右印度和越南等新興市場房地產行業發展速度最快，下游需求快速增長將推動國內鈦白粉出口量穩步增長，出口市場空間大。
氯化法替代硫酸法趨勢明顯，公司實現氯化法規�；a銷行業龍頭地位穩固。相比硫酸法生產鈦白粉，氯化法生產的鈦白粉光學和化學性能更好。具有生產流程短、連續化操作、單系列裝置規模大、“三廢”排放少等優勢，是未來鈦白粉行業生產方法發展的大趨勢。國內現建成并投入生產或者試產的氯化法鈦白企業僅河南佰利聯、漯河興茂鈦業、云南新立、遼寧錦州鈦業4家公司，產量合計為 10.54 萬噸/年，僅占全國行業總產量的 4.1%。公司氯化法鈦白粉產能已達 6 萬噸/年，實現規�；a銷，同時計劃于 2019 年初實現新增 20 萬噸/年氯化法鈦白粉產能，公司行業龍頭地位進一步穩固。
盈利預測和投資評級：我們預計后期鈦白粉價格存在部分上行壓力，基于審慎原則暫不考慮本次收購攀枝花龍蟒礦產品股權對公司業績影響，預計 2018-2020 年 EPS 為 1.56、1.82 和 2.47 元/股，我們看好鈦白粉行業的需求旺盛趨勢及未來氯化法投產后的行業競爭地位，維持“買入”評級。
風險提示：同行業競爭加劇風險；收購項目推進的不確定風險；產品價格上漲不及預期；公司產能投放進度低于預期；公司與 Venator 業務不具有完全可比性，相關數據信息僅供參考。
