鈦白粉低位待回暖 佰利聯逆市擴產謀話語權

鈦白粉是佰利聯公司(以下簡稱“公司”)主要盈利產品，公司今年計劃生產14萬噸，基本均為金紅石型。行業今年以來景氣處于下行通道，公司產品價格從年初的2萬/噸以上下滑到目前1.9萬左右。景氣低迷主要受到下游房地產、汽車、造紙等行業增長放緩的影響，而這一下行趨勢預計還要延續一段時間。不過受到成本支撐，預計進一步向下的空間也不大，目前應當處于逐漸尋底階段。公司估計，目前全行業開工率在5-60%左右(公司基本還保持滿產)，庫存已經處于相對較低位置。

　　受到下游行業需求不振的影響，今年9月份復制去年情形、旺季不旺的概率較大，可能的轉機落在四季度后段至明年一季度，主要驅動力是旺季的推遲(今年一季度是景氣高位，其機制與此相同)。公司預計，現有成本下鈦白粉產品的長期合理價格在1.9-2.2萬元左右，對應約25-30%左右毛利率。

　　公司逆勢擴產，進一步擴大市場影響力

　　公司募投項目中，30萬噸硫酸產能已經投放，6萬噸氯化法產能已經完成土建，主體工程已經開工，預計2013年年底竣工，14年初投產。此前，公司通過技改不斷提高現有產能，預計今年年底有效產能將達到15萬噸左右(今年的生產計劃是14萬噸，上半年完成6萬余噸)，14年達到20萬噸，遠期規劃是到2015年通過募投和擴產實現總產能30萬噸(10萬噸氯化法+20萬噸硫酸法)，在國內市場占有率預計突破10%(2011年我們測算在6.3%左右)，行業話語權進一步增強。

　　行業產能進一步擴增，未來有整合預期

　　受到2010-11年鈦白粉行業高度景氣的刺激，國內鈦白粉目前處于產能擴增熱潮。目前已明確在建的項目包括廣西金龍鈦業5萬噸、攀枝花海峰鑫6萬噸、寧波新福4萬噸、海南福達5萬噸、廣西嘉華10萬噸、南京金浦7萬噸和河南漯河興茂鈦業6萬噸，合計43萬噸。據不完全統計，如果目前規劃的項目全部投產，到2015年全國總產能將超過300萬噸(亦有統計說截至今年6月份，國內已經擁有280萬噸產能)。

　　而從產業結構上看，國內低于3萬噸的小產能仍較多(行業最低經濟規模3萬噸，合理經濟規模5萬噸，最佳經濟規模為8萬噸)，同時國家對傳統硫酸法產能有所限制，預計未來在行業景氣受限、估值較低的階段，對比國際鈦白粉高行業集中度的格局，我們預計國內兼并與整合行為將有所加劇。

　　傳統下游增長中樞下移，期待火電脫氮的潛在新需求

　　過去十年，鈦白粉消費復合增速在15%左右，預計隨著地產、汽車等行業增長中樞下移，需求增速會有所下降。火電脫硝用納米鈦白粉(作為SCR催化劑的載體)預計將成為未來的主要潛在新需求，根據估算，市場完全打開的情況下，脫硝市場對納米鈦白粉的需求將高達10-20萬噸/年。目前，脫銷用納米鈦白粉售價高達3萬元左右，盈利能力可觀。

　　未來納米鈦白粉的推廣進度很大程度上受國家政策影響，而政策的推進又勢必考慮國內供應能力(目前國內僅日本東鍋旗下的東方凱特瑞能夠實現量產)。公司納米級鈦白粉的產能建設正在積極推進，預計投產后實現2-3萬噸/年的納米鈦白粉銷售。