中國粉體網訊 事件：公司發布2018年三季度報告，報告期內，公司實現營業收入81.05億元，同比增長6.43%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為19.70億元，同比增長2.59%；實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為18.95億元，同比增長0.56%；EPS為0.98元/股。此外，公司預計2018年實現歸母凈利潤為22.52億到30.03億元，同比增長-10.00%到20.00%，業績變動的原因主要是鈦白粉的產銷量同比增長。
公司業績穩健。2018年Q3公司實現歸母凈利潤分別為6.30億元，同比增長3.1%，業績穩步增長。業績持續穩健的原因是鈦白粉價格持續高位，而銷量提升，我們預計全年業績仍舊穩健，從而促使公司業績有望達到上市以來盈利最高。
鈦白粉價格中樞仍處高位，公司持續享受龍頭溢價。根據卓創資訊，2018年佰利聯出廠均價為18009元/噸，較2017年均價下降200元/噸，鈦白粉價格中樞雖有下滑但仍舊維持高位。展望2019年，我們認為鈦白粉需求雖處下行周期，但供給端持續鈍化有望促使鈦白粉供需格局仍舊良好。供給端：2018年鈦白粉新增產能為10萬噸，產能增速有限。且長期來看，硫酸法新增裝置受環保限制，氯化法還有待進一步技術突破，擴產話語權掌握在少數氯化法企業手中，供需結構的持續改善和龍頭集中的趨勢明顯。需求端：外需高增帶動需求有望維持穩定。內需方面，2018年1-9月我國商品房銷售面積增速為2.9%，增速回歸下行通道，但我們認為在“穩定內需”的大背景下，房地產銷售面積預計較2017年有所下滑但仍有望維持在較高水平，從而帶動鈦白粉需求穩定。再者，由于美國處于“二次置業”帶來的地產景氣向上周期疊加東南亞地區仍處于地產景氣周期，導致海外鈦白粉需求向好，疊加國外鈦白粉巨頭提價，出口有望持續向好。
新增產能即將投產，龍頭溢價持續。公司目前具備56萬噸/年鈦白粉名義產能，實際產量可高達近60萬噸。此外，目前公司正有20萬噸氯化法擴產項目在建，當前項目建設進度達65%，有望明年投產，貢獻業績增量，屆時公司作為全球鈦白粉龍頭的地位有望進一步提升。從全球角度來看，氯化法是鈦白粉主流工藝，基本由國外企業壟斷，隨著龍蟒佰利氯化法的優化和擴產，公司將真正擁有爭取全球氯化法鈦白粉市場的能力，核心資產價值越發凸顯。公司持續加碼上游鈦資源，原材料自給率有望進一步提升。公司目前已擁有較大規模的釩鈦磁鐵礦資源，擁有78萬噸鈦精礦產能，原材料供應穩定，當前原材料自給率接近6成，具有全產業優勢。公司仍在積極布局上游資源，產業鏈一體化布局仍有望進一步加強。
盈利預測與投資建議：我們預計2018-2020年公司實現歸屬于母公司凈利潤為28.25億元、31.98億和35.04億，同比增長12.89%、13.23%和9.55%；對應EPS為1.39元、1.57元和1.72元，對應PE分別為10倍、9倍和8倍。
風險提示事件：項目投產不達預期的風險、鈦白粉價格大幅下行的風險。
（中國粉體網編輯整理/平安）
