中國粉體網訊 我們確定氧化鋁均衡價格，主要確定未來電解鋁需求預期下對應電解鋁產量所需的氧化鋁需求，對應在氧化鋁產能成本上邊際成本。我們預計由于不看好電解鋁需求，而在電解鋁未來產能投放仍然充裕下，電解鋁勢必通過減產或放緩新投進度，因而對于氧化鋁需求表現放緩。
氧化鋁投產項目仍較多，國內產能仍能夠滿足電解鋁產能增長，未來主要集中在西南地區低成本地區，而這些地區不太受礦石供應制約，低成本產能的擴張將使得北方高成本產能競爭更激烈。
在境外海德魯順利復產的情況，預計明年境外短缺格局將扭轉，境外氧化鋁價格將表現趨勢向下。內外價差消失使國內氧化鋁通過出口調節難以實現。
北方礦石前期因環保因素供應趨緊而價格高企，短期需要礦山利潤豐厚加大環保投資。但隨著北方環保后期合規礦山供應釋放以及境外礦石流入，并不會制約氧化鋁供應。反之，在需求疲弱鋁價下跌情況下，對氧化鋁價格將產生壓制，而成本端鋁土礦高利潤下仍能給予氧化鋁廠成本下降空間。
一、鋁價低迷對氧化鋁價格形成壓力
今年下半年國內電解鋁利潤持續走弱，主要反映對電解鋁供增需弱的情況。截至10月底，國內鋁表觀消費累計增長僅4.3%，其中得益于鋁材出口累計增長22.5%，國內消費僅增長1.8%，反映出今年以來國內在去杠桿下內需疲弱。國內庫存今年累計去庫23.4萬噸，主要是供應端變化，1-10月國內電解鋁產量累計同比下降1.8%。而在四季度至2019年，我們統計仍有近300萬噸電解鋁產能投放，在不考慮價格因素外對達產時間上進行甄別后預計2019年底運行產能將達到4028萬噸，產量將達到3915萬噸。這表示在2019年國內鋁表觀消費將在2018年基礎上再增長7%才能滿足。而結合今年以來實際需求表現，我們對明年表消增速假定中性下即4.9%情況下，明年仍過剩70萬噸。由于不看好需求，在此情況下，鋁價仍存在壓力去延遲產能的投放。
電解鋁供應過剩導致的可能性即減產將降低對氧化鋁的需求，我們用電解鋁需求去判定氧化鋁的產量更為合適。因而我們在確定氧化鋁均衡產量即電解鋁需求3848萬噸對應的氧化鋁均衡產量為7440萬噸。
國內氧化鋁建成產能8247萬噸，運行產能7149萬噸。從建成產能來看國內氧化鋁產能仍足夠電解鋁需求。雖然北方地區持續受環保影響礦石供應緊張，但西南和沿海地區并不受此影響。山西地區東方希望晉中和山西信發共200萬噸逐步投產。并且未來國內仍有新增產能投放，特別是在西南及山東地區等低成本產能投放。西南地區包括靖西天桂、廣鋁、中電投務川道項目、中鋁防城港等有600萬噸投產，山東魏橋和信發也有共200萬噸投產。我們預計2019年國內氧化鋁產量將達到7519萬噸，對電解鋁需求，即未來國內氧化鋁仍不至于短缺。雖然對應預計的電解鋁產量3915萬噸仍顯緊缺，但鋁價仍將調節電解鋁供應，乃傳導至氧化鋁需求端，對氧化鋁價格形成壓力。并且由于我們預計境外氧化鋁短缺情況明年將呈現扭轉，在此情況下國內仍或可通過進口得到補充。因而從供需角度氧化鋁不會呈現大漲格局。
二、內外價差回落氧化鋁出口難以維持
今年因境外突發事件頻繁導致境外氧化鋁價格大幅上漲，境內外氧化鋁價差擴大使得國內氧化鋁出口有利潤，在此情況下國內鋁廠通過出口使得國內氧化鋁維持平衡。而對于明年，由于海外氧化鋁價格持續走高，除推動中國氧化鋁出口補充國外，同時也刺激了海外氧化鋁產能的加快釋放，如中東的阿聯酋鋁業計劃提前在2019年上半年正式開始氧化鋁生產，建成產能200萬噸/年，國內企業魏橋也將在印尼新擴建100萬噸氧化鋁項目以及酒鋼在牙買加阿爾帕特氧化鋁廠擴建至200萬噸，加之預計海德魯Alunorte氧化鋁廠將在2019年上半年復產。在明年境外海德魯順利復產的情況，預計明年境外短缺格局將扭轉，境外氧化鋁價格將表現趨勢向下。內外價差消失使國內氧化鋁通過出口調節難以實現。
三、國內北方礦石價格難以維持高位
今年北方地區受環保督察導致大量違法違規礦山關停，鋁土礦供應呈現下降，導致北方礦石價格高企。經過今年來環保督查持續深化，國內多數合規礦山已逐漸重視并開始環保治理，未來較難再有礦山關停。礦石利潤高企，在持續地環保督察后，將刺激河南山西兩地部分合規礦山逐漸復產，市場供應將呈現回升。
同時，北方內陸地區鋁土礦價格維持高位，刺激內地氧化鋁企業采購進口礦配礦生產，從而相對抑制國產礦石上漲空間。雖然對于內地氧化鋁企業而言，進口礦于國產礦工藝有差別，國產礦以高溫礦為主而進口以低溫礦為主，直接采用不太合適。但仍可以選擇進口高溫礦石同國產礦配礦使用，這點來看國內北方礦仍受到進口礦價格的制約。
利潤是刺激供應最有效的方式。環保督察使得北方礦石利潤高企，以山西鋁土礦成本為例，開采成本140-150元/噸，運費55元/噸，破碎加工20-25元/噸，而加上16%增值稅和9%資源稅，鋁土礦成本僅300元/噸左右。目前到廠不含稅500-550元/噸，氧化鋁廠實際成本用礦成本在600元/噸以上。并且環保投入基本上為一次性投入，如硬化場地、覆蓋防塵網等，除去環保成本外毛利仍然較高。我們認為，山西鋁土礦價格經歷環保打壓后增加部分環保成本，價格難以回到過去低價水平。但長期來看，通過正規途徑辦理采礦證許可范圍內開采的合法礦石能仍可開發增加供應，并且今年以來環保打黑關停礦山并未導致北方氧化鋁產量大規模下降，說明礦石供應仍可以基本保障。礦石供應將有所增加，礦石利潤或將回歸正常水平。
由于今年環保整治，使得產業鏈大部分利潤分布至上游行業，而電解鋁端存在成本高企及需求疲弱的雙向抑制。短期看由于鋁土礦、氧化鋁和電解鋁之間供需地位變化而上游端呈現強勢。但長期來看，由于電解鋁端需求回落導致鋁價持續低迷仍可通過產業鏈調節促使氧化鋁成本繼續有下降空間。
(文章來源：金瑞期貨)
（中國粉體網編輯整理/墨玉）
