中國粉體網訊 年報業績符合預期。1)公司發布2017年報，實現營收21.58億元，同比增長61.70%；歸母凈利潤2.50億元，同比增長151.79%，扣非歸母凈利潤1.46億元(同比+55.54%)，非經常性損益主要由轉讓星城石墨形成投資收益1.15億元，政府補助0.201億元等組成，合計對凈利潤影響為1.04億元；2)分業務來看，正極材料實現營收19.29億元，同比增加62.85%，我們預計正極貢獻凈利潤約0.79億元；設備業務，子公司中鼎高科實現營收2.29億元(+52.67%)，凈利潤0.68億元(扣非0.67億)，超額完成0.49億元的業績承諾。3)綜合毛利率上，18.55%，同比增加1.59個pct，一方面系多元材料的原材料鈷資源庫存收益及產品價格上漲，另一方面系產品結構上，高毛利率的智能裝備業務擴張。4)營運能力方面，報告期內，銷售/管理分別為0.4/1.51億元，同比增長63.17%/36.85%，其中管理費用主要系研發投入增加至1.03億元(16年0.74億)，同比增長40%。總體符合預期。
三元高鎳大勢所趨，預計2019年規模化應用。隨著新能源乘用車向高續航里程發展，高比能量動力電池需求提升，一方面，三元高鎳材料能提升電池能量密度，另一方面上游鈷資源供給剛性，價格持續上漲的同時，也將驅動產業段技術革新加速低鈷化(高鎳等)材料研發，三元高鎳技術(811/NCA)大勢所趨。2017年國內三元正極材料出貨量8.48萬噸，其中動力占比50%，NCM622和811系列出貨量占比較小。我們預計18年三元正極材料出貨量保持30%以上增長，三元高鎳811/NCA爆發的元年，預計出貨量在1-1.5萬噸；同時，考慮到電池廠商采用高鎳材料的技術成熟度，我們認為三元高鎳真正實現大規模應用將會在2019年。
研發大力投入，三元高鎳技術引領。公司深耕鋰電正極材料領域，布局“動力、儲能、小型” 三大市場。通過 “引領技術推新品”保持競爭優勢。1)2017年公司便已成功推出NCM811/NCA，其中NCM811已實現量產，客戶渠道優勢凸顯，預計今年有較好出貨量；2)2015 年率先開發出動力NCM622 并批量銷售國內外高端客戶，當前二代NCM622高容量、高壓實、高電壓、單晶形貌系列化產品開發進展順利，并實現批量供貨；3)儲能鋰電領域，公司是國內第一家將NCM523系應用于國際高端儲能市場的企業，進入國際核心客戶供應鏈，并實現銷量同比大增。2017年公司研發大力投入1.03億元，同比保持增長40%，占比營收4.8%，占比略下滑，我們預計未來研發投入比例有望保持穩定。
客戶優異，靜待三元產能釋放。公司產品供不應求，，有效產能大約1.2萬噸，國內多元正極材料已連續兩年出口量國內第一，2017年實現產銷10142噸(同比+25.8%)/9764噸(同比+21.7%，其中約2000噸鈷酸鋰+ 7700噸NCM523/622)。公司客戶結構優異，全球前十大鋰電巨頭均是公司客戶，包括三星、LG C、CATL、比亞迪、力神、孚能、卡耐新能源等等。產能上，隨著海門2期2017年底產能投產，公司合計擁有16000噸正極材料產能(燕郊3000噸鈷酸鋰+3000噸NCM523；海門1期2000噸622/523，海門2期：4000噸622/523+4000噸811)。目前公司定增的項目“江蘇當升三期1.8萬噸高鎳正極材料產能工程”已完成15億元資金募集，并完成了前期的環評、工藝方案設計、設備選型等工作，我們預計在2019年公司將新增8000噸高鎳產線。當前公司產能仍顯不足，隨著三元高鎳產能釋放，有助于公司提升業績。
上游簽訂長單保障原材料供應，下游參股匠芯電池發揮技術協同。公司于2017年8月，與Scandium 21 Pty Ltd 簽署了《產品承購協議》，待項目投產后采購其硫酸鎳、硫酸鈷產品。同時，公司與上游原料供應商簽訂長單合作，保障原材料穩定供應。下游通過參股匠芯電池(技術團隊來自北汽，北汽持股34%)11.11%股權，加快產品在新能源車上的應用，同時形成技術協同。
公司深耕三元正極材料領域，技術引領市場，海內外客戶積極卡位，在三元高鎳趨勢下，產品結構升級調整。未來公司在智能裝備業務上穩定增長的同時，隨著三元產能釋放，業績有望保持高增長。我們預計2018/2019年歸母凈利潤分別為3.11/4.17億元，同比增長24.30%/34.07%。
