中國粉體網訊 事件:公司近期公布前三季度業績預告修正,預計前三季度歸母凈利潤達到19-20億元,同比增長1,490.18%-1,573.88%,主要是由于前三季度鈦白粉價格漲幅超出預期,以及四川龍蟒合并報表導致業績大幅增長。
三季度受鈦白粉價格回落影響,盈利略有下滑。
第三季度預計盈利5.9-6.9億元,盈利水平相比二季度有所回落,我們預計主要是受到鈦白粉平均價格環比略有下降導致。以佰利聯R699產品為例,三季度平均價格為18010元/噸,相比二季度平均價格19315元/噸下降了6.76%。
行業供需緊張,出口向好,景氣有望長期持續。
受環保督察影響,四川、山東等鈦白粉大省的企業開工率整體不高,市場供給較為緊張。在房地產后周期的帶動下,家裝和建筑涂料需求依然旺盛。在國外大企業陸續減產的情況下,國內鈦白粉出口持續向好,2017年1-8月出口累計達到53.55萬噸,同比增長12.89%。10月11日公司發布公告,將硫酸法產品價格上調500元/噸,我們預計國內鈦白粉行業景氣度有望持續至明年。
生產工藝向氯化法調整,行業產能進一步集中。
我國鈦白粉行業總產能達到357.4萬噸,但90%以上都是產生廢酸廢渣較多的硫酸法工藝。近年來在環保督察和行業政策的雙重推動下,鈦白粉行業將逐漸淘汰環保不達標和單線產能較小的硫酸法落后產能,鼓勵新建更為環保的氯化法工藝,未來行業的集中度有望持續提升。公司是國內少數掌握氯化法工藝技術的企業之一,也是僅有的同時擁有氯化法和硫酸法生產技術的鈦白粉企業,在行業結構調整的窗口期將占得先機擴大領先優勢。
產能擴張保障公司長期穩定成長。
公司在未來五年內打算將硫酸法和氯化法產能分別擴建到70、60萬噸,最終實現130萬噸鈦白粉生產能力,有望成為全球最大的鈦白粉生產企業。考慮到投產進度,我們預計公司17-19年的鈦白粉有效產能將達到56、60、80萬噸,公司未來3年歸母凈利潤分別達到27.0、31.5、39.0億元,對應當前PE 分別為14.3、12.2、9.9倍,維持“買入”評級。
