“生得逢時一步登天”這句話用在佰利聯(002601,股吧)身上再貼切不過。55元的發行價高過近一個月來的新股發行價，上市首日便大步邁入“百元股”行列，且在隨后的數個交易日內屢創新高。截至昨日，公司已成為僅次于貴州茅臺(600519,股吧)、洋河股份(002304,股吧)的第三高價股。
不得不說，佰利聯趕上了好日子。上市時，市場環境由陰霾開始明顯轉晴，新股市場炒作之風盛行；更重要的是，公司主營產品鈦白粉景氣度正逢高點，而之前市場上僅有的鈦白粉標的安納達、*ST鈦白等公司業已被輪番炒作，風頭正旺。在這“天時地利人和”的環境下，佰利聯一上市便成為了焦點。盡管昨日股價大跌，但佰利聯收盤價仍為115.28元，按其9400萬股的總股本來看，總市值已高達108.36億元。
然而，在越來越高的股價、越來越龐大的市值下，佰利聯背后隱藏的業績以及行業風險已不容小覷。據了解，本輪鈦白粉上漲更主要的原因在于其原材料鈦精礦的大幅漲價，然而下游需求方對于越來越高的價格已有不堪重負之勢；且全球鈦白粉企業開始不斷擴產，鈦白粉價格是否能繼續走高，已存在變數，而行業景氣度是否能持續，也值得思量。在這樣的背景下，佰利聯的成長性和如此巨大的市值能否匹配，存在很大疑問。
鈦白粉推高股價
根據招股說明書顯示，佰利聯主要從事鈦白粉、鋯制品和硫酸鋁等產品的生產與銷售，在國內鈦白粉生產企業中排名第二，產量10.21萬噸，僅次于東佳集團11.80萬噸的產量，占全國總產量的比例為6.93%。2008年、2009年、2010年公司鈦白粉產量分別為5.47萬噸、6.56萬噸和10.21萬噸。
雖然佰利聯是行業 “二當家”，不過其運氣顯然好過老大東佳集團、老三龍蟒鈦業。早在2009年8月，龍蟒鈦業就闖關中小板，但不幸折戟；2010年3月，老大東佳集團沖擊中小板也宣布失敗。然而，佰利聯卻借著近期鈦白粉大幅漲價的東風，成功闖關并順利登陸中小板，且在上市首日就走入了百元股俱樂部。
佰利聯得勢與鈦白粉價格走高密切相關。自今年一季度開始，在原材料鈦精礦價格不斷上漲、下游需求增長的推動下，低迷多時的鈦白粉價格大幅上升。據生意社數據顯示，今年一月初鈦白粉價格為1.65萬元/噸，而今年6月末鈦白粉價格已達2.22萬元/噸，今年上半年漲幅達到34.30%，較去年同期漲幅為59.21%。
鈦白粉的大漲也刺激著相關上市公司股價飆漲。數據顯示，生產鈦白粉的上市企業安納達、*ST鈦白等企業在今年以來股價都出現了大幅上漲，其中安納達自年初以來的漲幅更是高達87.30%。
雖然安納達等上市公司被炒得火熱，但畢竟上述企業并非翹楚，安納達行業排名第八，*ST鈦白去年靠債務重組勉強扭虧、攀鋼釩鈦(000629,股吧)的鈦白粉業務比重過小。因此，市場迫切需要新的刺激點來引爆熱情，這時，身為行業二把手的佰利聯便成為了鈦白粉炒作的新標的。
7月15日，佰利聯登陸A股市場，發行價55元的佰利聯開盤便輕松站上90元，不久后沖破百元大關，上市首日收盤時報于102.68元。隨后幾個交易日內，佰利聯更是屢創新高。截至昨日收盤，公司股價在11個交易日內區間漲幅達到了21.35%；對應總市值達108.36億元，是安納達的3.27倍。而同期上證指數卻下挫3.87%。
不過，無論是產量還是營業收入，佰利聯與安納達的差距都顯然未達到3倍。安納達2010年產量為4.59萬噸，佰利聯是安納達的2.22倍；從營業收入來看，安納達2010年營業收入為5.50億元，佰利聯同期營收12.47億元，僅為安納達的2.27倍。
行業增速或下滑
佰利聯高昂的股價、龐大的市值，是否具備可持續性？
“同其他行業相比，化工產品有其特定景氣周期，其價格暴跌暴漲也經常發生。因此，化工企業的利潤難以估計，鈦白粉行業也不例外。今年鈦白粉行業或是景氣最高點，之后逐年下降的可能性較大。”某化工行業資深研究員表示。
從歷史走勢來看，鈦白粉幾十年來經歷過數次暴漲暴跌。根據浙商證券研究所統計的數據來看，以1998年不變美元計算，自1939年起，鈦白粉經歷了4個歷史上的相對高點，分別是1956年、1974年、1990年以及2011年，價格分別達到2560美元/噸、2950美元/噸，2740美元/噸，以及今年的2391美元/噸。與此同時，暴漲之后鈦白粉也伴隨著價格暴跌，1957年、1976年以及1992年鈦白粉價格明顯下跌，其中1970年價格一度降至1500美元/噸以下。
如今，鈦白粉價格經過了半年多的猛漲，價格已到達近15年以來的高點，鈦白粉作為佰利聯的主要產品，其價格變動自然與公司息息相關。對于未來鈦白粉價格能否像今年一樣繼續高歌猛進，相關業內專家并不樂觀。
生意社鈦白粉分析師楊遜向《每日經濟新聞(博客,微博)》表示，前期由于上游原料大幅漲價，因此鈦白粉價格也跟著水漲船高，肥了一些鈦白粉生產企業。但鈦白粉產品多是買方市場，價格的上漲會受到下游用戶的打壓而放慢。近一個月左右，鈦白粉的整體價格都處于持平的狀態，由于前期多次漲價，下游涂料企業已經難以承受這么高的價格，很多小廠在利潤擠壓的困局下紛紛倒閉，因此在需求上也大打折扣，鈦白粉價格上漲的動力逐漸減弱。
據了解，在市場上，“有價無市”和“高價低交”的情況越來越多。現在生產企業開始允許客戶延期付款，且銷售折扣也開始出現，鈦白粉滯銷情況已有所體現。在僵持了近兩個月后，日前，四川龍蟒將出售給部分大客戶的金紅石鈦白粉價格下調500元/噸~1000元/噸至21000元/噸~21500元/噸，正式降價通知或于近期發布，這將是鈦白粉價格今年內的首次降價。行內人士認為，除了龍蟒，江蘇、河南以及濟南部分廠家實盤暗跌，降價拋售，預計鈦白粉廠家降價潮即將出現。
“長期來看，明年越南鈦精礦禁止出口或給國內鈦白粉原材料帶來一定程度的沖擊，但明年鈦白粉不會有今年這么大的漲幅了。在價格增速下降的同時，佰利聯、安納達等相關生產企業也并未掌握上游資源，利潤或會被明顯壓縮。”某大型券商不愿具名的分析師提到。
與此同時，全球鈦白粉擴充計劃已被提上日程。今年5月，全球鈦白粉老大杜邦公司就宣布將使其全球產能增加35萬噸；特諾公司也在本月表示，將在近期擴大旗下3套鈦白粉裝置的產能。據統計，已公布的未來5年擴產工程涉及產能約110萬噸/年。到2015年，如其擴產計劃都能實現，屆時國內鈦白粉年總產量可能達到230萬噸，是2009年創紀錄水平的2.1倍。大量新增產能必將對產品價格帶來巨大沖擊。
佰利聯利潤波動大
另一方面，鈦白粉價格的不穩定造成的相關生產企業利潤波動巨大的問題也不容忽視。佰利聯在招股書中坦言，近年來，由于受國內外整體供求關系的影響，鈦白粉生產主要原材料尤其是硫磺和硫酸的市場價格波動較大，對生產經營帶來較大影響。與此同時，佰利聯也承認，公司主導產品為鈦白粉系列產品，2008～2010年，鈦白粉的銷售收入占當期主營業務收入的比例分別達83.79%、89.83%和94.00%，鈦白粉的銷售價格系影響公司利潤水平的最直接和最重要因素。如果世界經濟出現二次探底，鈦白粉市場價格則可能再次出現非理性波動，從而對公司業績造成直接不利影響。
正是由于鈦白粉利潤波動較大，相關企業的表現也并不穩定。
從上市公司來看，中核鈦白因2008年、2009年連續虧損而戴上了“*ST”的帽子。雖然2010年通過債務重組、鈦白粉價格大幅上漲等有利因素而出現扭虧，但今年一季度，公司業績繼續虧損；安納達雖然只在2008年出現虧損，但公司鈦白粉的毛利率也一直在下降，從2009年中期的平均毛利率15.36%下降至2010年的11.23%。
再來看非上市的行業龍頭東佳集團。其2007~2009年的凈利潤則分別為10617.8萬元、838.6萬元、8366.4萬元，2008～2009年凈利潤增幅為-92%、254%；龍蟒鈦業2006年~2008年扣除非經常性損益后歸屬母公司的凈利潤分別為17762.4萬元、18218.7萬元、9286.6萬元，2007～2008年凈利潤增幅分別為2.6%、-49%。
從佰利聯的情況看，公司2008年~2010年的凈利潤分別為1283.7萬元、5174.3萬元、16169.3萬元，凈利潤增幅為303%、212%。
《每日經濟新聞》記者也和佰利聯董秘郭旭取得了聯系。郭旭表示，不管是行業還是佰利聯自身，都預計未來2~3年鈦白粉行業將繼續維持兩位數以上的增長。從目前來看，公司的單子非常充足，也沒有考慮過降價。
對于四川龍蟒可能在鈦白粉價格上有所下降，郭旭認為也是正常現象，即使降到21000元/噸，總體也是合理的。當記者問及郭旭對于公司股價如何看待的，郭旭回答到：“企業不方便對股票二級市場價格做出評價，因為二級市場價格也不能夠完全反映出公司的真實價值。不過，從長期來看，我認為公司現在的價格還是趨于合理的。”
不得不說，佰利聯趕上了好日子。上市時，市場環境由陰霾開始明顯轉晴，新股市場炒作之風盛行；更重要的是，公司主營產品鈦白粉景氣度正逢高點，而之前市場上僅有的鈦白粉標的安納達、*ST鈦白等公司業已被輪番炒作，風頭正旺。在這“天時地利人和”的環境下，佰利聯一上市便成為了焦點。盡管昨日股價大跌，但佰利聯收盤價仍為115.28元，按其9400萬股的總股本來看，總市值已高達108.36億元。
然而，在越來越高的股價、越來越龐大的市值下，佰利聯背后隱藏的業績以及行業風險已不容小覷。據了解，本輪鈦白粉上漲更主要的原因在于其原材料鈦精礦的大幅漲價，然而下游需求方對于越來越高的價格已有不堪重負之勢；且全球鈦白粉企業開始不斷擴產，鈦白粉價格是否能繼續走高，已存在變數，而行業景氣度是否能持續，也值得思量。在這樣的背景下，佰利聯的成長性和如此巨大的市值能否匹配，存在很大疑問。
鈦白粉推高股價
根據招股說明書顯示，佰利聯主要從事鈦白粉、鋯制品和硫酸鋁等產品的生產與銷售，在國內鈦白粉生產企業中排名第二，產量10.21萬噸，僅次于東佳集團11.80萬噸的產量，占全國總產量的比例為6.93%。2008年、2009年、2010年公司鈦白粉產量分別為5.47萬噸、6.56萬噸和10.21萬噸。
雖然佰利聯是行業 “二當家”，不過其運氣顯然好過老大東佳集團、老三龍蟒鈦業。早在2009年8月，龍蟒鈦業就闖關中小板，但不幸折戟；2010年3月，老大東佳集團沖擊中小板也宣布失敗。然而，佰利聯卻借著近期鈦白粉大幅漲價的東風，成功闖關并順利登陸中小板，且在上市首日就走入了百元股俱樂部。
佰利聯得勢與鈦白粉價格走高密切相關。自今年一季度開始，在原材料鈦精礦價格不斷上漲、下游需求增長的推動下，低迷多時的鈦白粉價格大幅上升。據生意社數據顯示，今年一月初鈦白粉價格為1.65萬元/噸，而今年6月末鈦白粉價格已達2.22萬元/噸，今年上半年漲幅達到34.30%，較去年同期漲幅為59.21%。
鈦白粉的大漲也刺激著相關上市公司股價飆漲。數據顯示，生產鈦白粉的上市企業安納達、*ST鈦白等企業在今年以來股價都出現了大幅上漲，其中安納達自年初以來的漲幅更是高達87.30%。
雖然安納達等上市公司被炒得火熱，但畢竟上述企業并非翹楚，安納達行業排名第八，*ST鈦白去年靠債務重組勉強扭虧、攀鋼釩鈦(000629,股吧)的鈦白粉業務比重過小。因此，市場迫切需要新的刺激點來引爆熱情，這時，身為行業二把手的佰利聯便成為了鈦白粉炒作的新標的。
7月15日，佰利聯登陸A股市場，發行價55元的佰利聯開盤便輕松站上90元，不久后沖破百元大關，上市首日收盤時報于102.68元。隨后幾個交易日內，佰利聯更是屢創新高。截至昨日收盤，公司股價在11個交易日內區間漲幅達到了21.35%；對應總市值達108.36億元，是安納達的3.27倍。而同期上證指數卻下挫3.87%。
不過，無論是產量還是營業收入，佰利聯與安納達的差距都顯然未達到3倍。安納達2010年產量為4.59萬噸，佰利聯是安納達的2.22倍；從營業收入來看，安納達2010年營業收入為5.50億元，佰利聯同期營收12.47億元，僅為安納達的2.27倍。
行業增速或下滑
佰利聯高昂的股價、龐大的市值，是否具備可持續性？
“同其他行業相比，化工產品有其特定景氣周期，其價格暴跌暴漲也經常發生。因此，化工企業的利潤難以估計，鈦白粉行業也不例外。今年鈦白粉行業或是景氣最高點，之后逐年下降的可能性較大。”某化工行業資深研究員表示。
從歷史走勢來看，鈦白粉幾十年來經歷過數次暴漲暴跌。根據浙商證券研究所統計的數據來看，以1998年不變美元計算，自1939年起，鈦白粉經歷了4個歷史上的相對高點，分別是1956年、1974年、1990年以及2011年，價格分別達到2560美元/噸、2950美元/噸，2740美元/噸，以及今年的2391美元/噸。與此同時，暴漲之后鈦白粉也伴隨著價格暴跌，1957年、1976年以及1992年鈦白粉價格明顯下跌，其中1970年價格一度降至1500美元/噸以下。
如今，鈦白粉價格經過了半年多的猛漲，價格已到達近15年以來的高點，鈦白粉作為佰利聯的主要產品，其價格變動自然與公司息息相關。對于未來鈦白粉價格能否像今年一樣繼續高歌猛進，相關業內專家并不樂觀。
生意社鈦白粉分析師楊遜向《每日經濟新聞(博客,微博)》表示，前期由于上游原料大幅漲價，因此鈦白粉價格也跟著水漲船高，肥了一些鈦白粉生產企業。但鈦白粉產品多是買方市場，價格的上漲會受到下游用戶的打壓而放慢。近一個月左右，鈦白粉的整體價格都處于持平的狀態，由于前期多次漲價，下游涂料企業已經難以承受這么高的價格，很多小廠在利潤擠壓的困局下紛紛倒閉，因此在需求上也大打折扣，鈦白粉價格上漲的動力逐漸減弱。
據了解，在市場上，“有價無市”和“高價低交”的情況越來越多。現在生產企業開始允許客戶延期付款，且銷售折扣也開始出現，鈦白粉滯銷情況已有所體現。在僵持了近兩個月后，日前，四川龍蟒將出售給部分大客戶的金紅石鈦白粉價格下調500元/噸~1000元/噸至21000元/噸~21500元/噸，正式降價通知或于近期發布，這將是鈦白粉價格今年內的首次降價。行內人士認為，除了龍蟒，江蘇、河南以及濟南部分廠家實盤暗跌，降價拋售，預計鈦白粉廠家降價潮即將出現。
“長期來看，明年越南鈦精礦禁止出口或給國內鈦白粉原材料帶來一定程度的沖擊，但明年鈦白粉不會有今年這么大的漲幅了。在價格增速下降的同時，佰利聯、安納達等相關生產企業也并未掌握上游資源，利潤或會被明顯壓縮。”某大型券商不愿具名的分析師提到。
與此同時，全球鈦白粉擴充計劃已被提上日程。今年5月，全球鈦白粉老大杜邦公司就宣布將使其全球產能增加35萬噸；特諾公司也在本月表示，將在近期擴大旗下3套鈦白粉裝置的產能。據統計，已公布的未來5年擴產工程涉及產能約110萬噸/年。到2015年，如其擴產計劃都能實現，屆時國內鈦白粉年總產量可能達到230萬噸，是2009年創紀錄水平的2.1倍。大量新增產能必將對產品價格帶來巨大沖擊。
佰利聯利潤波動大
另一方面，鈦白粉價格的不穩定造成的相關生產企業利潤波動巨大的問題也不容忽視。佰利聯在招股書中坦言，近年來，由于受國內外整體供求關系的影響，鈦白粉生產主要原材料尤其是硫磺和硫酸的市場價格波動較大，對生產經營帶來較大影響。與此同時，佰利聯也承認，公司主導產品為鈦白粉系列產品，2008～2010年，鈦白粉的銷售收入占當期主營業務收入的比例分別達83.79%、89.83%和94.00%，鈦白粉的銷售價格系影響公司利潤水平的最直接和最重要因素。如果世界經濟出現二次探底，鈦白粉市場價格則可能再次出現非理性波動，從而對公司業績造成直接不利影響。
正是由于鈦白粉利潤波動較大，相關企業的表現也并不穩定。
從上市公司來看，中核鈦白因2008年、2009年連續虧損而戴上了“*ST”的帽子。雖然2010年通過債務重組、鈦白粉價格大幅上漲等有利因素而出現扭虧，但今年一季度，公司業績繼續虧損；安納達雖然只在2008年出現虧損，但公司鈦白粉的毛利率也一直在下降，從2009年中期的平均毛利率15.36%下降至2010年的11.23%。
再來看非上市的行業龍頭東佳集團。其2007~2009年的凈利潤則分別為10617.8萬元、838.6萬元、8366.4萬元，2008～2009年凈利潤增幅為-92%、254%；龍蟒鈦業2006年~2008年扣除非經常性損益后歸屬母公司的凈利潤分別為17762.4萬元、18218.7萬元、9286.6萬元，2007～2008年凈利潤增幅分別為2.6%、-49%。
從佰利聯的情況看，公司2008年~2010年的凈利潤分別為1283.7萬元、5174.3萬元、16169.3萬元，凈利潤增幅為303%、212%。
《每日經濟新聞》記者也和佰利聯董秘郭旭取得了聯系。郭旭表示，不管是行業還是佰利聯自身，都預計未來2~3年鈦白粉行業將繼續維持兩位數以上的增長。從目前來看，公司的單子非常充足，也沒有考慮過降價。
對于四川龍蟒可能在鈦白粉價格上有所下降，郭旭認為也是正常現象，即使降到21000元/噸，總體也是合理的。當記者問及郭旭對于公司股價如何看待的，郭旭回答到：“企業不方便對股票二級市場價格做出評價，因為二級市場價格也不能夠完全反映出公司的真實價值。不過，從長期來看，我認為公司現在的價格還是趨于合理的。”
